高盛给A股券商泼冷水：光大、招商评级调至卖出，海通、广发调至中性

持续火热的券商股，屡有不利因素冲击，高盛最新下调了包括海通、光大、广发、招商证券在内的4家券商评级。

高盛将海通证券A股评级下调至中性，目标价为16.28元;将光大A股评级下调至卖出，目标价为18.27元;将广发证券A股评级下调至中性，目标价为18.53元;将招商证券A股评级下调至卖出，目标价为22.44元。

截至7月14日收盘，海通证券报收15.90元，微跌0.31%;光大证券报收29.02元，下跌2.55%;广发证券报收16.95元，下跌1.97%;招商证券停牌。

遭遇唱空的4家券商来看，光大证券是本轮大涨中当仁不让的明星股，近1个月涨幅已达166%，远超上证指数16.95%的同期涨幅。招商证券的涨幅也接近80%，海通证券涨幅稍逊，约上涨近50%，广发证券涨幅近40%。

猜想一：广发证券遭遇处罚黑天鹅，全行业受警示

上周末，因广发证券在康美药业相关投行业务中的违规行为，监管对广发证券依法下发行政监管措施事先告知书。处罚包括：第一，拟对广发证券采取暂停保荐机构资格6个月、暂不受理债券承销业务有关文件12个月的监管措施。第二，对14名直接责任人及负有管理责任的人员分别采取认定为不适当人选10年至20年。第三，限制时任相关高管人员领取报酬等监管措施，并责令广发证券对相关责任人员进行内部追责，按公司规定追回相关报酬收入。

多项处罚从重从严，顶格处罚是本次处罚的最大看点，显然广发证券投行业务将因此受到致命打击。而这一处罚，对全行业也将起到震慑作用。

如果说高盛调低广发评级至中性，投行处罚算是个比较说得过去的理由。

猜想二：券商板块整体涨幅较大，AH股溢价较多

券商股是近期市场大热点，近1个月以来，板块累计涨幅已达45%。

从高盛此次调整评级的四家券商来看，光大证券A/H股今日分别报收29.02元、9.89港元，市净率分别为2.76和0.86倍，60日涨幅分别为153.23%和98.20%;招商证券A股今日停牌，H股今日报收11.16港元，市净率分别为2.64和0.94倍，60日涨幅分别为59.01%和33.65%;广发证券A/H股分别报收16.95元、9.35港元，市净率分别为1.39倍、0.7倍，60日涨幅分别为20.99%和10.26%;海通证券A/H股分别报收15.90元和8.04港元，市净率分别为1.43倍和0.66倍，60日涨幅分别为22.03%和13.24%。

有券商分析人士指出，外资投行下调A股券商股评级，A/H溢价是重要因素，虽然H股券商本轮涨幅也不小，但是相对A股依然有较大的估值优势。

当前光大证券、广发证券、海通证券位居券商股A股溢价率前列，其中光大证券溢价率达222.84%，海通证券和广发证券的溢价率分别达112.15%和96.07%。

此外，AH股上市的12家券商中，中信建投以370.51%的高溢价率居首，其次为中原证券(302.26%)。其余分别为：光大证券(222.84%)、中国银河(196.30%)、招商证券(164.41%)、申万宏源(162.56%)、东方证券(156.71%)、海通证券(112.15%)、广发证券(96.07%)、中信证券(82.94%)、华泰证券(66.40%)和国泰君安(58.73%)

猜想三：多家券商信用减值损失惹眼

2020年第一季度，海通证券业绩缩水三成，此外，海通证券期末信用减值损失为6.92亿元，同比增长162.25%，主要系融资类业务减值损失增加。

长城证券分析师刘文强认为，海通证券一季度业绩的下滑，一方面由于公司去年同期基数较高;另一方面，公司年初权益投资比重较高。2019年底，自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重为34.4%，较2018年提升5.46%，一季度市场大幅波动加剧公司自营业绩下滑。

除业绩下滑外，海通证券香港子公司海通国际还踩雷瑞幸咖啡财务造假案。

2019年，海通国际和瑞士信贷、摩根士丹利、中金公司4家联合保荐瑞幸咖啡登录美国纳斯达克市场。海通证券2019年年报显示，海通国际IPO项目和股权融资项目的承销数量均位列香港投行界首位，瑞幸咖啡是2019年以来其在纳斯达克保荐上市的亚洲公司中发行规模第二大。

光大证券长达4年的MPS踩雷事件仍有余波。

6月12日，因光大证券在MPS事件后，未准确预告业绩，上交所公布对光大证券及时任董事长薛峰等相关责任人的通报批评。此前因踩雷MPS光大证券其孙公司光大浸辉已累计被判赔投资本金5.5亿元，且多位高层相继离职。

上交所最终认定，光大证券及有关责任人关于MPS项目复杂、核查困难、被动分阶段披露等异议理由均不成立。MPS项目涉及金额大、投资风险高，属于对公司财务报表可能产生重大影响的事项，公司及相关责任人理应对该项目保持高度注意和持续关注。

海通证券和光大证券2019年的计提信用减值损失也格外惹眼。

年报显示，海通证券和光大证券的2019年计提信用减值损失已超10亿元，其中，海通证券计提信用减值损失为28.47亿元，光大证券为12.73亿元。

有券商合规人士表示，信用减值损失金额一定程度上反映了券商风控能力。未来，风控仍是监管机构所关注的重要关键词，而公司风控问题也或将更多的反映到市场层面。

招商证券2019年的股票质押减值准备同比大增近7成，也是不利因素之一。

但这些因素已相应反应在过往股价上，因此，“靠谱”程度并不高。

猜想四：4家券商半年报排名正常，未见超预期表现

此次被高盛下调降级的4家券商上半年业绩排名并不落后，但并没有超预期表现。

从Choice公布的41家券商上半年业绩来看，有33家券商营收实现同比增长，30家券商净利润实现同比增长。

但此次高盛下调的海通证券、广发证券、招商证券、光大证券四家券商也都位列营收和净利排名前列，且都有同比10%以上的涨幅。

营收方面来看，广发证券、海通证券、招商证券和光大证券的上半年营收分别位列第4、6、8、12名，且同比都有10%以上的涨幅。

具体来看，营收前二十的券商分别为：中信证券(160.33，+39.95%)、国泰君安(111.70，-2.57%)、华泰证券(104.35，+20.38%)、广发证券(96.18，+20.49%)、申万宏源证券(94，+37.14%)、海通证券(92.90,+11.08%)、中信建投证券(89.79,+61.57%)、招商证券(88.18，+24.46%)、国信证券(75.77，+24.37%)、中国银河(74.20，+21.06%)、东方证券(59.34,+43.36%)、光大证券(55.74,+18.67%)、兴业证券(42.76，+16.09%)、国投资本 (42.54，+14.65%)、长江证券(33.44，-19.74)、方正证券(32.65，+9.07%)、财通证券(26.32,+18.95%)、国金证券(25.74,+48.33%)、浙商证券(21.65,+27.17%)、东吴证券(21.37，+14.14%)。

净利润方面，海通证券、广发证券、招商证券和光大证券分别位列第4、6、8和第11名，属于正常的业绩排名，且广发证券、招商证券和光大证券的净利润均实现30%以上的涨幅。 具体来看，上半年净利润前二十大券商依次分别为：中信证券(65.87，+36.65%)、申万宏源(51.87，+78.87%)、国泰君安 (48.10，-5.32%)、海通证券(46.47，+8.95%)、华泰证券(44.69，+9.14%)、广发证券(44.53，+31.22%)、中信建投(42.48，+86.50%)、招商证券(40.70，+35.94)、中国银河(34.42，+43.65%%)国信证券(32.65，+21.89%)、光大证券(24.23，+ 31.07)、东方证券(19.16，+49.33%)、国投资本(17.77，+37.04%)、兴业证券(12.67，+17.83%)、长江证券(11.81，-33.79%)、国金证券 (8.27，+39.25%)、东兴证券(8.25，-1.57%)、方正证券(8.15，+18.05%)、华西证券(7.85，+0.92%)、红塔证券(7.31亿元)。

首创证券非银分析师李甜露认为，券商业务空间进一步放开，中长期有望延续修复行情。当前国内外疫情对国内市场影响加速出清，市场情绪转暖。随着创业板注册制落地，精选层开板在即，后期券商投行业务有望迎来快速增长。当前市场交易热情高涨，市场环境逐步改善，受益于市场交投活跃，券商经纪业务、两融业务空间进一步打开，注册制改革等政策对投行业务的利好逐渐显现。预计券商全年业绩向好，支撑行业估值修复，监管层鼓励券商创新、资本市场改革持续利好实体经济和证券行业，中长期来看，板块估值修复行情有望持续。

券商遭看空并不鲜见

实际上，券商被“看空”并不少见。2019年，中信建投曾遭遇多家券商下调评级。其中华泰证券、华金证券对其予以“看空”。

2019年的3月18日，中信建投披露2018年年报。2018年中信建投营收109.07亿元，同比下降3.50%;扣非归母净利润30.6亿元、同比下降23.3%;其中投行收入31.3亿元，同比下降6.4%。

年报出炉后，中信建投再遭华金证券“看空”，华金证券将中信建投的评级由“买入”下调至“卖出”。同时，中银国际下调其评级至“中性”，天风证券则从“增持”调低至“持有”。光大证券和山西证券则对中信建投进行首次覆盖，给出“中性”评级。

对于“如何看待个股被看空或者看多”问题，有券商分析人士表示，“券商研报关注消息面较多，所以无论是‘看空’或者‘看多’都是正常的事情。

关键词： 高盛 光大、招商 海通、广发