龙头企业引领行业新标杆 领跑行业风险管理新高度

龙头企业引领行业新标杆

从2015年的场外期权项目到如今综合性的“大商所企业风险管理计划”(下称大商所企风计划)，大商所持续鼓励期货市场创新服务实体经济，为实体企业提供多种风险管理路径和方案。随着场内期权品种的增加及场外衍生品业务模式的创新发展，国内风险管理的工具及应用形式进一步得到丰富，“大商所企风计划”近两年的项目也融合了场外期权、场内期权以及基差贸易等工具。产业企业在期货行业各主体的协助下，积极参与尝试各种创新性风险管理模式，大量服务生产经营企业的项目取得了良好效果。

据介绍，目前“大商所企风计划”项目模式日益多样，期现结合理念更加深入，不仅引导参与项目的龙头企业升级了自身风险管理体系，促进相关金融机构提升服务实体经济的能力和水平，同时也在产业中树立了良好的标杆示范，有力推动了国内能化、养殖、黑色等多个产业加深对期货、期权等衍生工具的认识，带动全产业链运用金融衍生工具规避风险，有效降低期货业快速发展与产业对期货工具应用经验不足之间的矛盾，促进国内产业企业风险管理能力的提升。

A龙头企业大胆“试水”，领跑行业风险管理新高度

一直以来，作为企风计划重点覆盖群体的龙头企业本身就具有一定的资金、管理优势，叠加“大商所企风计划”提供的肥沃创新土壤，以及金融机构在项目中整合和引入各方资源，不少龙头企业在参与过程中大胆试水，不仅突破传统经营理念束缚，也在对衍生工具认识加深的基础上实现了风险管理体系新故相推。2020年的“大商所企风计划”项目中，场内、场外期权工具已成为企业风险管理体系的重要组成部分，基差贸易和含权贸易模式也在化工等行业持续发展，并逐步向鸡蛋、大豆等更多行业延伸。

其中，国家级农业产业化重点龙头企业、国内大型民营企业福建盼盼食品有限公司(下称福建盼盼)就是在2020年的企风计划中，正式开启了通过场外期权增益风险精细化管理的新“旅程”。期货日报记者在采访中了解到，福建盼盼一直都想打破传统经营理念束缚，寻求新的风险管理模式来保障企业稳定经营。虽然福建盼盼已经开始使用期货工具，但在自身相关人才储备仍较薄弱、风控制度不够完善等条件下，企业对于期货工具使用能力有限，对其他衍生品业务也不够了解，始终没有迈出第一步。

新冠肺炎疫情期间，永安期货赠送的场外期权有效地转移了福建盼盼库存贬值风险，让企业对场外衍生品有了首次接触。而当时2020年度“大商所企风计划”方案的适时推出，则为企业放心尝试使用场外衍生品和积累风险管理经验提供了一个理想平台。

“福建盼盼是鸡蛋产业下游企业，同时也是大商所的鸡蛋车板交割场所，企业对期现价格和所面临的基差风险有较好的认知。我们就在对行情充分研讨基础上，根据企业不同阶段的套保需求，设计了多元化的期权策略，使企业可以在实际操作中根据行情灵活操作。”永安期货吉林分公司总经理金东升介绍，随着项目顺利运行，福建盼盼也逐渐在实践中“解锁”了场外期权的使用，有了期权带来的安全边际做“靠山”，一些以前不敢参与的行情也可以大胆加入，不再错失机遇。针对不同行情，企业也可以通过期货、期权的组合运用，使套保效果和效率更上层楼。

作为全球最大的精对苯二甲酸(PTA)和聚酯纤维制造商之一的恒逸石化，则在2020年“大商所企风计划”的基差项目中，通过试水近两年新兴的“含权贸易”模式，将乙二醇基差贸易与期权工具相结合，打破了传统“一口价”“长约均价”等模式，为乙二醇行业注入价格风险管理的新思路。

恒逸石化相关业务负责人告诉记者，2020年是恒逸石化首次参加“大商所企风计划”基差贸易项目，虽然在与上下游合作往来中大部分都已经采用基差模式，但在基差上叠加期权还是第一次。据他介绍，本次的含权贸易合作方案设计经双方多次沟通调整，该模式下，买卖双方各自发挥所长，风险管理公司宏源恒利负责研判基差，通过场内市场对冲价格风险，使恒逸石化能够提前锁定采购成本和利润，并且通过在基差点价基础上叠加期权工具“二次点价”，达到了规避价格大幅下跌带来的系统性风险的目的，可以更多地专注于生产经营。

“在2020年9月乙二醇受下游需求强势带动单边上涨行情下，我们也没有受到价格的负面影响。”恒逸石化相关业务负责人表示，此次项目在最大程度上提高了总体效率，实现了双方共赢。也是经过这次项目，恒逸石化尝到新型含权贸易的“甜”，加深了对基差交易点价的理解，改变了前期其因对该模式不了解而有所排斥的态度。“目前，我们也在主动学习和尝试应用更多的衍生工具，在期权方面做更多的尝试。例如把期权应用在我们日常采购中。通过主动综合运用衍生品控制成本，增加附加收益。”恒逸石化相关业务负责人说。

B立足企业现实基础，项目模式代表性强易复制

从2020年“大商所企风计划”评审情况来看，各龙头企业参与的项目模式丰富多样，在许多产业中都颇具创新性和前瞻性。但这些项目都是立足于企业自身的经营模式，顺应企业经营理念，准确抓住企业的痛点需求。

“期货行业服务实体企业是立足行业本身，深入产业调研，铁矿石期权是对铁矿石期货的重要补充，为产业主体提供了一个重要的风险管理工具。”中信期货大连分公司产业客户部总监张琳告诉记者，本溪北营钢铁(集团)股份有限公司(下称北营钢铁)项目中，期货公司作为服务机构，也并非只局限于解决客户发现并寻求帮助的方面，而是一对一深入沟通，结合企业的现货运营模式，利用期权策略的多样化，为企业套期保值交易保驾护航。同时，相关项目的策略设计也均是夯实前期基础的前提下循序渐进，逐步升级风险管理体系，更匹配企业的主客观现实条件。所以，这些项目应用场景贴近大部分企业的日常经营情况，具有很强的代表性和可复制性。

比如，福建盼盼就是在缺乏专业团队，对衍生工具把控上仍需“火候”的情况下，借助风险管理公司的专业能力，通过个性化较强的定制化期权产品打破期货工具的局限;北营钢铁项目则是在可以熟练使用标准化期货工具并配备相应专业团队的基础上，增加场内期权的使用，提高套保的针对性和灵活性;恒逸石化的基差项目及海大集团与路易达孚集团合作的基差项目，则都是在基差业务已经有了一定市场基础的条件下，通过嵌入期权，增强风险规避的灵活性，进一步降低总体成本等。

据了解，福建盼盼经过2020年度项目的“历练”，对衍生工具的学习和使用态度更为积极，在后续的生产经营中逐步扩大场外期权工具的使用，进一步更新完善了企业风险管理体系。目前，福建盼盼已经开始将运用期货、期权工具综合管理市场价格风险的模式“复制、粘贴”到棕榈油和白糖等原材料上，并在传统的期权策略基础上逐渐尝试利用奇异期权来管理企业风险。而且，福建盼盼参与的场外期权项目还在食品加工行业形成了引领示范效应，通过产业链条传导促进上下游企业对场外期权的开展意向。

C“对口”企业当下需求，业务模式推广基础好

此外，2020年众多项目模式随着需求的变化及时升级，与产业当下需求“对口”，十分接地气，有很好的推广基础。

例如，基差项目作为“大商所企风计划”基础模式之一，在未来变幻莫测的商品行情中，风险相对较低，又能贴合上下游实际需求的贸易模式。基差交易中采用的期货价格具有公平、公正、公开且不存在价格垄断和贸易欺诈的优势。以期货价格为基准，很好地利用了市场的定价机制，使得买卖双方在交易过程中拥有平等的地位。

对于基差买方来说，通过基差方式采购，既能提前锁定优质货源，又可灵活地利用期货市场进行定价。基差模式相较于传统现货采购方式，既节约了资金利息成本，减少了现货仓储等管理风险，又能使企业有机会以更低的价格进行采购。同时，定价周期更加灵活，企业可以选择符合自身需求的定价周期，丰富采购模式。

但是基差贸易存在的一大风险就是一旦对行情趋势判断错误，价格可能会对于买卖双方不利。例如下跌行情中，基差买方判断失误和上涨行情中的卖方判断失误，所以基差贸易的发展需要配合场外期权同步进行，进一步对冲行情向预期相反方向发展的风险。

上文中提到的恒逸石化项目中，就是在基差贸易中引入乙二醇期权工具，进一步对冲了行情向预期相反方向发展的风险，为买方提供了“二次点价”的机会。不仅为恒逸石化的采购成本托底，买方更能享受点价后未来一段时期可能出现的价格下跌红利，为乙二醇行业通过期货、期权工具实现套保打开了新的思路，增加了宝贵经验。

而且，宏源恒利作为风险管理服务提供者，还将期货市场的标准合约“加工”成了更匹配企业个性化需求、模式也符合行业习惯的“贸易合约”。宏源恒利能源化工事业部副总经理裴文介绍，“含权贸易”基差贸易模式适用性较高，风险相对较小，可以改变贸易商过去依赖于单边行情的盈利模式，使得贸易商在现货端高买低卖仍能获得盈利。对于工厂，基差定价在控制价格波动风险的同时能让工厂按自己预期的价格进行采购，获得现货定价的主动权，故基差贸易模式一定程度上缓解了传统模式的痛点与难点，具有强大的生命力和可持续性。

记者注意到，连续第二年参与“大商所企风计划”的路易达孚与海大集团的玉米基差项目在2020年度也采用了含权基差贸易模式。据了解，路易达孚是国内最早开始进行基差报价的企业之一，从2007年5月起，路易达孚就在华北市场和华东市场同时开始了豆粕基差贸易，致力于推广基差贸易，希望给市场提供更丰富的价格工具和风险管理工具，提高市场买方在价格形成中的参与度，并且借由基差的推广活跃农产品远期市场的交易。

“现阶段，玉米产业中很多下游采购企业资金偏紧、缺乏专业风控团队、风险管理能力较弱，而含权基差贸易模式可以帮助企业有效解决套保人才不足的问题，简单快速地让下游企业接受复杂的衍生工具，有效理解其风险管控能力。”光大期货大连分公司董事总经理翟海达表示，含权贸易是一种可复制、易推广的贸易模式。目前，路易达孚已经在其销售中多次采用含权贸易。

D“创新势力”散播“种子”，上下游中“发芽开花”

6年多以来，参与“大商所企风计划”的龙头企业打下了众多行业“标杆”案例，龙头企业在实践中建立、完善多元化的风险管理体系。同时，龙头企业具有示范效应，带动上下游企业共同学习探讨金融工具服务实体的方式方法，相关案例被产业企业“围观”、学习，在各个行业中都散播种下了风险管理的“种子”。

福建盼盼食品董事长特别助理兼饮料事业部总经理蔡丕鹏介绍，福建盼盼将期权融入到日常的订单贸易中后，增加了对上游贸易商的保护，不仅促进与上游长期订单的签订，也吸引不少贸易对象来“取经”，其所处的产业链上的一些相似企业和上游企业都开始积极主动地去了解期权工具。

实际上，随着近年来商品市场价格波动加剧，产业生存发展环境收紧，很多企业都对风险管理工具抱着“被动接受不如主动接受”的想法，对衍生品接受程度较高，只是国内实体产业使用衍生品起步晚，学习、接触到这些先进模式的平台与路径也较少。

“龙头企业在参与企风计划过程中，进一步加深了对衍生品的了解，他们在日常经营中就会增加对衍生品的应用，通过与行业其他主体的贸易往来，无形中就将新理念、新模式带入行业。”裴文介绍。同时，作为服务方的风险管理子公司，也可以将项目作为案例，向更多的产业客户推广先进理念和套期保值手段，为更多产业企业的风险管理助力，进而促进整个产业链总体的风险管理水平的提升。

路易达孚相关业务负责人也表示，作为行业大型公司，路易达孚在向广大客户提供优质产品的基础上，也会不断与行业伙伴分享基差交易的操作策略和风险管理的理念，倡导充分的市场竞争，推动全行业风险管理水平的进步。在路易达孚相关业务负责人看来，在基差贸易模式下，通过购买含权基差合同，生产采购企业降低价格波动的不确定性风险，锁定采购基差和预期利润，明确最高采购成本;而贸易企业可以灵活把握采购节奏，锁定销售利润。这种模式打通了上中下游整个产业链，为现货市场提供新的销售模式，并且可以促进产业中更多的贸易主体参与进来，进而使品种活跃度更高，进一步提高期现市场联动性。

据介绍，此前光大期货服务的海大集团与路易达孚集团合作的基差贸易项目，就作为基差应用的典型案例，成为其他产业客户学习的典范。很多中小企业反馈该模式对企业的可持续发展有很大的帮助。

此外，记者注意到2020年“大商所企风计划”增加中小企业项目一经推出，就受到大量关注，中小企业参与热情高涨。随着相关商品基差交易的日益活跃，企业基差对冲的需求也在逐步增加。今年，已经有部分产业企业表示，希望未来大商所能够进一步丰富基差平台，使基差报价更为透明化，助力企业通过基差交易平台，更好、更容易地对冲基差交易风险。

同时，有市场人士提到，虽然一些产业链已经非常成熟，但贸易定价模式还处于初级阶段，贸易群体庞大但规模较小，贸易企业以及下游需求企业对基差交易的理解参差不齐，企业进行基差交易的风控体系尚不成熟。还有一些终端中小型企业通过龙头企业案例对期权开始有所了解，但由于缺乏专业套保团队，对期权的认识和理解不足，认为期权权利金过高套保意义不大，降低了尝试期权与实际贸易相结合的意愿，建议交易所和专业能力较强的期货公司增加产业期货期权衍生工具应用的相关培训，帮助更多的企业了解并用好期货期权工具，更好、更快地促进各产业实现风险管理体系的升级，惠及国内更多产业。

关键词： 风险管理